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[留学生活] 重温经典:不一样的成功:个人投资最佳途径

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发表于 9-14-2018 05:56 AM | 显示全部楼层 |阅读模式

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大卫·史文森是我非常敬重的一个人,这不仅仅是因为他骄人的投资业绩:作为耶鲁大学基金的管理人,他将基金规模从10亿美元壮大到250亿美元,投资收益远远领先于其他机构投资基金,创造了备受追崇的“耶鲁模式”(尽管很多人去效仿,但还没有人能够复制他的业绩)。我喜欢史文森更是因为他秉直和不贪婪的个性: 他宁可自己的收入缩水80%也要回到自己心爱的耶鲁大学去工作,在这之后更是屡次拒绝将工资翻个几百倍的机会,坚守大学基金的管理。他直言不讳,对资产管理行业的贪婪和不公平行为的批评一针见血,毫不留情。

也许对个人投资者受到的不公平待遇实在是看不下去了,史文森在2005年出版了一本专门针对个人投资者的书“不一样的成功:个人投资最佳途径”。他坦白和正直的个性在这本书里一览无余。我们今天就将这本书的精华内容做个总结概括,希望大家有所收获。

史文森在书里花了大量篇幅将美国共同基金管理业鞭笞地体无完肤。再知名的企业和个人也不能逃脱他犀利的笔锋:包括摩根斯坦利,美林,富达,晨星等等。 在他看来,个人投资人很难从专业的基金管理者那里得到公平的服务和令人满意的长期收益,因为整个基金产业的利益与投资人的利益是对立的: 基金公司的终极目标是利润最大化,而他们的利润是直接,或者间接从投资人那里得到的。当基金管理人的利润增加时,投资人的收益就会受损。所以你不难想象,基金管理人在自己和投资人的利益之间,会做出什么样的选择。

不以最大利润为目标,将客户利益放在第一位的基金少之又少,而且辨别这些基金绝对不是一件容易的事。 除了成本比率(expense ratio), 周转率(turnover rate)这些量化的容易分辨的标准,更为重要的是那些无法量化的标准:管理人的投资理念,道德标准,投资风格等。而一般的投资人根本就没有途径了解到这些真正重要的选择因素。

投资共同基金的个人投资者往往是输家,首先是因为,各种公开的和隐形的费用已经让投资人的预期收益大大打了折扣。其次,太多的历史数据已经非常确凿地证明,绝大多数主动管理型基金的中长期业绩跑不过市场平均收益。(给他们付那么多费用,可真够冤枉的)。

投资人本身的跟风和追涨杀跌也是不能取得长期投资成功的因素之一。比如,晨星5星级的基金往往会吸引很多资金流入,而二星三星的基金会引起大量资金的流出。投资者的这种行为和一个理性投资人应具有的行为刚刚相反: 他们在业绩最好的时候进入,在业绩下降的时候抽出。

那普通投资人如何才能打赢这场仗? 史文森的建议具体而简单:

  • 建立以权益类为主,风险广泛而分散的投资组合


  • 将税务成本做为一个基本的考虑因素


  • 放弃主动管理


  • 对资产组合定期或者根据一定的原则进行再平衡


  • 不要去听信“market beating” (跑赢市场)的许诺,而是去制定“market mimicking” (市场模仿)的策略。


  • 和不以追求最大利润为目标的基金公司合作


尽量利用可以支付延迟资本增值税的投资机会,这对整个投资的长期收益有着巨大的推动;税率高的投资人会青睐低分红的证券投资;注意投资组合的turnover 带来的税务后果,等。

更为具体一些,史文森认为个人投资者的投资组合应该包括这六个资产类型:

  • 美国股票


  • 非美国发达国家股票


  • 新兴市场股票


  • 美国传统固定收益类


  • 防通胀类固定收益


  • 房地产


在建造投资组合时,为了达到最好的风险分散效果,这六个资产种类的任何一种都要占至少5%到10%,至多25%到30%的比率,而预期收益较高的类别:股票和房产,应该占比较大的比例。

可以看出,史文森对美国市场情有独钟,这是因为美国市场在过去两个世纪的表现比其他市场都更稳定。作者Jorion和Goetzmann对世界39个市场进行了研究,发现几乎所有的市场都在过去的75年中由于各种原因都遭遇过大的中断, 而美国是少有的平稳市场之一,并且回报也要远远高于其他市场。

史文森认为,美国国债能够给投资人提供最为安全和有力的风险分散效应,因为在危机发生时,政府债券是所有人的避风港,尤其是美国的政府债券。

美国政府发行的和通胀挂钩的国债,TIPS, 也应该在投资组合中占一席之地,因为它在通胀方面的保护。其他国家也有类似的政府债券,比如英国,加拿大,澳大利亚,但因为汇率风险和未来这些国家不确定的通胀水平,对于美国投资人来说,不能提供足够的通胀保护。

对于史文森来说,新兴市场代表着高风险和高回报。他认为很多人会把强劲的经济发展和股市高回报搞混淆,认为经济发展等同于股市回报。其实不然,很多时候经济发展不能转化为股市投资的回报,因为大部分新兴市场仍旧缺乏真正意义上的市场经济,对投资人的保护,健全的法制等,这些因素将成为稳健市场回报的障碍。

房产作为一种资产类型,是固定收益类和权益类资产的结合体。核心房产投资应该是那些有着优越的地理位置,租金平稳,高质量的地产。土地,新开发项目和酒店不应该是地产投资的核心,因为这些投资很大程度上要依靠一个公司的经营能力,有着太大的不确定性。公募的地产基金 (Reits) 为个人投资者提供了一个成本低而质量高的投资途径。

和许多我们以前谈到过的投资人一样,史文森也认为指数基金是个人投资者降低投资成本,分散投资风险,减少税务支出的的最好方法。购买构架合理,成本低廉的指数基金能够大大提高长期投资成功的机率。

对于其他类型的资产,比如固定收益类的投资级别公司债券,垃圾债券,外国债券等,史文森认为它们在投资组合中不能起到很大的作用,而且它们的预期收益不足以补偿投资人承受的风险。那些对管理水平要求极高的对冲基金,创投和私募股权,大部分的投资人也很难长期地取得令人满意的投资水平。而试图利用母基金形式(Fund of Funds)来挑选有潜力投资机会的方式也只是徒劳。

搭建好了投资组合的架构,如何挑选中间的投资产品呢? 史文森推荐了两个基金公司: Vanguard (先锋)和 TIAA-CREF。虽然它们也不尽完美,但为投资人提供了低成本,风险分散化的投资产品。

我个人认为史文森的建议为我们建造个人投资组合提供了一个非常扎实的根基和原则,但个人因素也将会不可避免地影响你最终的组合形式。史文森本人也提到,一个人的个人喜好,风险承受程度,未来目标,投资时限等都将决定一个组合对你是否合适。但毫无疑问,这本书里所揭露的美国基金行业的现实,以及如何提高投资成功机率的建议,是每个投资美国的人都应该了解的。


本文转自:美国投资与财富管理

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发表于 9-14-2018 05:56 AM 来自美国米群网手机版 | 显示全部楼层
感谢万紫千红发帖~~~
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发表于 9-14-2018 12:36 PM 来自美国米群网手机版 | 显示全部楼层
正太回帖支持!~~~
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